比特币的长期持有者（LTH）在经历了创纪录的积累之后，开始改变其行为模式。LTH供应量在攀升至接近1600万枚BTC后近期出现下降，而短期持有者供应量则相对低迷。这一趋势与以往周期中LTH供应曲线的走势相似，反映出早期投资者在价格上涨时出售部分持仓的现象。
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然而，本轮周期的发展有所不同。首次大幅上涨持续了约31个月，而此前周期分别为8个月、17个月和16个月。持续的ETF资金流入、机构参与以及鲸鱼持续积累，可能推迟了下一轮再分配阶段。尽管如此，LTH供应量仍接近历史高位，表明获利回吐才刚刚开始。因此，这一动向表明长期持有者再次扮演市场参与者的角色，周期正进入第二次分配阶段。
长期持有者行为转变的另一个佐证是LTH/STH SOPR比率已降至接近1，这为市场当前阶段提供了新的视角。长期持有者与短期持有者之间的盈利差距缩小，与2015年、2019年和2022年市场底部时的状况相似，当时投降式抛售和再分配逐渐过渡到新一轮积累。
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这进一步印证了长期持有者供应速度的放缓。这一趋势表明市场中剩余的投机性头寸已大幅减少。然而，该比率尚未完全进入历史积累区。相反，比特币似乎正接近一个区域，历史上在这个区域，积累、再分配和新生需求开始塑造市场周期的下一阶段。
市场情绪尚未反映这些改善中的链上状况。加密恐惧与贪婪指数仍处于27的“恐惧”区间，表明尽管区块链基本面在加强，投资者仍对比特币持谨慎态度。
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这种谨慎与长期持有者持有量接近1600万枚BTC的历史纪录形成对比。此外，MVRV值在发稿时已压缩至1.21至1.22之间。从历史经验看，恐惧情绪往往在链上基本面悄然改善时持续存在，当前这种背离并不矛盾，而是值得关注的特征。单一指标并不能确认底部，但受限的盈利能力、压缩的估值、长期持有者坚定的信念以及持续的恐惧，这些因素的汇聚越来越像此前比特币积累阶段前的条件。
总结：长期持有者在创纪录积累后开始分配，表明市场正进入新的周期阶段。链上指标越来越多地与历史积累条件吻合，即便整体市场情绪仍深陷恐惧之中。