做空机构詹姆斯·查诺斯（James Chanos）于8月18日再次将策略公司（Strategy）与比特币描述为“800亿美元的可操作价差”，重新引发对迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下比特币持仓公司估值的争议。查诺斯此前在2025年11月因价差收窄而平仓了做空MSTR、做多比特币的交易。
据最新披露，策略公司目前持有840,447枚比特币，低于6月峰值时的847,363枚。按周二比特币约64,188美元的价格计算，其持仓价值约539.5亿美元。而MSTR市值约为344亿美元，两者相差约195亿美元。然而，查诺斯所称的800亿美元并非简单的市场缺口，而是其个人对机会的定性，并非可直接验证的价差。
策略公司自身的仪表盘显示，其修正后的资产净值倍数（mNAV）周二接近1.04，意味着企业价值仅比比特币价值溢价约4%，远低于此前支持查诺斯交易的溢价水平。将普通股市值与比特币持仓直接对比会产生折扣，因为普通股股东排在债权人和优先股股东之后。策略公司发行了多只优先证券，并承担债务及软件运营等成本。
策略公司的比特币持仓自峰值有所下降。6月29日SEC文件显示其持有847,363枚比特币，平均买入价75,651美元。随后公司根据董事会授权的变现计划出售了部分比特币，用于补充美元储备、支付利息和优先股股息等。截至8月9日当周，公司出售1,690枚比特币用于优先股回购，持仓降至840,447枚，平均成本75,385美元。按当前价格计算，持仓浮亏约94亿美元（未实现）。
MSTR与比特币具有不同的金融风险：直接持有比特币主要面临价格波动和托管安全风险，而MSTR则叠加了公司融资和管理风险。策略公司发行的优先股（STRC、STRF、STRD、STRK）股息率在8%至12%之间，且公司设有美元储备以履行义务。这些结构使得套利交易并非无风险——做空者需承担借券成本、股票可能上涨、比特币可能下跌等风险。
查诺斯此前于2024年底开始构建其头寸，当时MSTR交易价格较比特币价值溢价超三倍。他于2025年6月批评时溢价仍为1.74倍，随后价差收窄，其基金于2025年11月7日平仓，获利超50%。他最新言论并未确认已重新开仓，也未披露头寸规模、入场价格或所用工具。未来SEC文件将显示策略公司是否继续出售比特币、发行MSTR股票或回购优先证券，这些决策将决定其估值溢价或折价的变化。